谈谈初创公司的估值(收藏)

导语
HBO热剧《硅谷》第二季4月12日上映了。第一集中Monica为什么会建议Richard主动降低公司估值呢?在上一期文章中,我们谈了初创公司融资的方方面面,这一期文章,我们着重谈谈初创公司的估值是怎么做的。

你公司的价值要怎么测量呢?特别的,当你刚刚设立公司一个月的时候——一个初创公司的估值要怎么确定呢?这是当你在为公司拉融资的时候不得不要考虑的问题。

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让我们先想想最基础的问题。估值简单说就是一个公司价值几何。有些人就是靠给公司估值为生的。由于大部分情况下,你所要估值的东西是未来的——它可能会发生也可能不会发生,所以其中有很大的猜测与假设的空间。
初创公司估值的重要性

对于一个创业者,估值的重要性就在于它决定了你需要为投资人的资金出让多少股份。在公司的初期,它什么都不值,但是它的估值可能很高。为什么呢?比如,你现在需要一轮10万美元的种子轮融资,你愿意出让10%的股份。这是一种很典型的情况。那么你的融资前估值就是100万美元。但是,这不等于说你公司的现在就值100万美元了。此时,你如果要卖掉你的公司的话,你多半拿不到这么多。所以,公司初期的估值基本上都在于它的成长潜力,而不是它的现有价值。

那么,公司初期的估值应该怎么计算呢?

  1. 算一算你需要多少钱才能将公司维持到能够显示出巨大增长的阶段,而那时你就可以进行下一轮融资了。我们比如说你需要10万美元,维持18个月。你的投资人不会特别想要把这个数目往下砍。为什么?因为你已经表示这是你要把公司带领到下一阶段所需的最低金额。如果你拿不到钱,你的公司就不会成长——这不是投资人想看到的。所以,我们假设数目就是这么多。
  2. 接下来你就需要想想你要出让多少股份给投资人了。超过50%绝对是不可能的,因为这会使你这个创始人的动力大打折扣。而且40%也太多了,因为这样的话,你就没有多少股份剩下来给未来的投资人了。如果你在种子轮得到了巨大的资金支持的话,30%差不多是个合理数目。因为我们假设你现在需要10万美元,金额相对较少,所以你大概需要出让5%到20%的股份,视你公司的具体估值而定。
  3. 现在你明白了吧,10万美元的数额是铁打的不能变,5%到20%的股份也给定了。这样的话,你公司的(融资前)估值就会位于50万美元(如果你以10万美元出让了20%股份的话)至200万美元(如果你以10万美元出让了5%股份的话)之间。
  4. 那么在这一区间里,还有两个因素要考虑:1)其他投资人给出的类似公司的估值是多少;2)你有多大把握能说服投资人你的公司可以增长得非常迅速。
怎么确定估值?

种子轮

人们常常说,初期估值是「一门艺术而不是一门科学」,但是这么说对你完全没有帮助。让我们还是用科学一点的方法来考虑。我们看看有哪些因素可以影响到你的估值。

发展势头(Traction):在所有你可以给投资人展示的东西里面,发展势头是最能够说服他们的。公司生存的关键是获得用户,如果投资人看见你的用户数——证据就很有力了。

那么,需要多少用户呢?

如果其他的因素都对你不利但是你有10万用户的话,你将有极大的可能性融资100万美元(我们假设这一用户量是6到8个月时间积累的)。你积累用户量的速度越快,那么用户量的价值也就越大。

收入(Revenues):相对于消费级初创公司来讲,收入对于B2B公司更重要。收入使得公司的价值更容易确定。

对于消费级初创公司来说,拥有较高的收入反而可能得到更低的估值——即使是暂时性的。原因很站得住脚。如果你对用户收费的话,你的成长率可能会减慢。增长速度慢从长期来看就意味着收入更低,所以估值也就更低。这似乎与直觉相反:因为我们可能认为有收入意味着公司更有可能赚钱。但是初创公司不应只关注赚钱,重点是要在赚钱的同时能够快速成长。如果成长不够快,那么你的公司就只是一个能赚点钱的传统企业。

接下来两个因素不会直接帮助提升估值,但是会辅助你的估值。

分销渠道(Distribution Channel):即便你的产品可能尚处于初级阶段,但是你可能已经有了一个分销渠道。比如,你也许曾经在一个小区上门售卖过地毯,而这一小区住的全都是VC公司职员。这就是你针对VC的分销渠道。或者,你在Facebook页面上贴了一张喵星人的照片获得了1200万个赞的话,那这个页面可能可以转变为售卖猫食的分销渠道。

行业热度(Hotness of Industry):投资人都爱跟风。对于热门行业,他们愿意付高价。

你需要高估值吗?

不一定。当你在种子轮获得了高估值,那么在下一轮,你的估值必须更高。这表示你必须在这两轮之间有一个巨大的增长。

经验告诉我们,基本上你需要在18个月之内表现出10倍的成长。如果你办不到的话,你可能需要进行一轮「向下轮」融资,如果有人愿意掏现金来买一个低增长的公司的话,往往条件都是很苛刻的;或者你就只能跑路了。

所以,融资策略可以归为两类:

  1. 要么迅速成长,要么关门大吉。尽量以最高估值融到资金,把所有钱迅速花出去以保持最快速度增长。如果这一招奏效的话,你在下一轮中就会得到高得多的估值,高到能弥补回种子轮稀释的股份。如果一个增长较慢的初创公司需要被稀释55%的话,快速增长的初创公司只需被稀释30%。也就是说,你把种子轮的25%股份又赚回来了。从根本上说,你白拿了钱,不负任何代价就得到了投资人导师。
  2. 一边增长一边融资。只在你真的需要的时候融资。尽量节省开支,着眼于稳定的增长率。让你的公司稳定增长没有错,这样你的估值也会稳步增长。你可能不太会被媒体报道,但是融到下一轮资金是不成问题的。

A轮融资

这里的主要度量是增长。你在过去的18个月内增长了多少?增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下,如果用户群不增长,收入也不会增长(因为在你达到极限之前,你只能向你现有的客户收这么多钱)。

投资者在此阶段使用乘数方法确定估值,也叫可比方法,该方法Fred Wilson曾经阐述过。这个意思是,总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入,想确定你的估值,我们只需要确定估值是收入的多少倍 – 或者换句话说,乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数,我们就拿它来乘以你的收入,从而产生你的估值。

从投资者角度看

当你把你的所有牌放在桌面上的时候,重要的是要了解投资者是怎么想的。

首先,他们考虑的是退出机制 ——几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖,因为IPO是非常罕见的,几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说,投资者认为,像Instagram那样,你的公司将能卖到10亿美元。 (这只是一个例子,所以不要纠结于它如何不现实,这仍然是可能的。)

接下来,他们会考虑一共要花掉多少钱,才能让你的公司成长为到有人愿意花10亿美元买下的程度。在Instagram的例子里,他们一共获得了5600万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。 $10亿 – $5600万 = 9.4亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设,如果有任何债务,他们都已经被扣除,运营成本也已经刨除出去了。所以在Facebook买下Instagram的那天,所有参与Instagram创业过程的人们一起赚到了9.4亿美元。

接下来,投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了Instagram,比方说20%。 (这里的一块复杂的是,她可能得到优先股,这意味着她可以在其他人之前优先变现,此外,还有可能一部分投资是可转换债权,这给了她在以后以预设价格购买股权的期权,这叫做“封顶”)。基本上,所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司33%股份的VC稀释太多的股权。就是这样。假设到最后,如《创业基金是如何运作的》一书中提到的,天使投资人的股权被稀释到4%。 9.4亿美元的4%是3760万美元。说起来,这是我们最好的情况。

3760万美元是投资者确定她能从你的初创公司赚到钱的最大值了。所以,如果你用4%的股权交换了300万美元投资 – 这会给投资者带来10倍的回报,他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级VC投资的初创公司中,大约只有三分之一能产生这样的回报率。

估值真的有那么重要吗?

考虑两个场景: Dropbox vs Instagram

Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始:

Drew Houston找了Y-Combinator,在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。

Kevin Systrom找了基线风险投资公司,并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。

为什么两者估值如此不同?而且更重要的是,回过头来看,起初的估值是否重要呢?

其他影响估值的因素

期权池。期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢?因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的初创公司来工作。但是预留出多少呢?通常情况下,期权池比例是在10-20%之间的某个数字。

期权池越大,你的初创公司估值越低。为什么呢?因为期权池是你未来的员工的价值,是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了,期权池的价值基本会被从估值中扣除。

看看这个帐是怎么算的。比方说,您的投资前估值为400万美元。现在来了100万美元的新投资。投资后的估值现在是500万美元。 VC给了你一个“条款表” – 这仅仅是一个合同,包含了给你投资的条件,这些你也可以谈判。条款表上说,VC要求在投资前估值中扣除完全稀释后的15%作为期权池。这里的意思就是,我们需要拿出500万美元(投资后估值)的15%,即75万美元,并把它从投资前估值中扣除(400万美元减去75万美元)。所以,现在公司真正的估值仅为325万美元。

(来源:fundersandfounders、创业邦,作者:Anna Vital,翻译:光磊、老码农、成芳)